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國信證券發(fā)布研報稱，白酒行業(yè)板塊報表預(yù)期釋壓，動銷降幅企穩(wěn)收窄，板塊底部信號增多，年內(nèi)酒企經(jīng)營拐點或有分化。26Q1白酒板塊表觀預(yù)計延續(xù)下滑趨勢，但下滑幅度環(huán)比25Q3-4預(yù)計收窄；建議關(guān)注25Q4+26Q1報表出清幅度，庫存去化較好、價盤表現(xiàn)企穩(wěn)、調(diào)整較早且充分的酒企有望率先迎來拐點。

國信證券主要觀點如下：

需求仍在磨底階段，茅臺價格底部支撐力較強

3月白酒指數(shù)跑贏市場，外部不確定性對行業(yè)及酒企影響有限。當(dāng)前核心矛盾仍在需求端，居民消費信心仍在磨底階段；該行認(rèn)為伴隨酒企紓壓渠道、釋放報表壓力，同時行業(yè)動銷進入低基數(shù)期，供需矛盾有望改善，建議關(guān)注Q1報表出清力度和內(nèi)需修復(fù)節(jié)奏。4月行業(yè)進入淡季，高端主要大單品批價略有回落，截至4/12飛天茅臺批價1650元/同比-24%；26Q1改革下驗證公司“ToC”策略具有培育長尾需求的能力，批價底部支撐力較強；考慮到后續(xù)供給仍有較強約束，全年批價同比跌幅有望逐步收窄。

預(yù)計26Q1白酒板塊整體報表端延續(xù)下滑和壓力釋放

25Q1上市公司報表基數(shù)較高，結(jié)合26Q1及春節(jié)動銷情況看，除茅臺、五糧液的核心單品以外，其余公司動銷下滑幅度預(yù)計在-10%~-20%，考慮到酒企積極去庫的影響，26Q1報表收入及凈利潤下滑壓力仍然較大。26Q1茅臺預(yù)計收入、凈利潤增長，關(guān)注其他酒企出清速度：26Q1貴州茅臺經(jīng)營改革，飛天茅臺投放量多增，收入及凈利潤增長確定性較強；其他酒企紓壓渠道，供給逐步貼近市場真實動銷需求；若Q2及后續(xù)渠道包袱加速去化，庫存及價格端出現(xiàn)積極信號，26H2有望迎來基本面拐點。

投資建議

繼續(xù)首推貴州茅臺，改革打開重估空間，1）短期經(jīng)營拐點逐步顯現(xiàn)（春節(jié)動銷超預(yù)期增長、擴大消費群體），3月底出廠價&零售價提價落地，年內(nèi)業(yè)績確定性提升；2）ToC改革打開中長期空間，4月以來非標(biāo)酒代售模式開始實施，激勵渠道提升服務(wù)質(zhì)量培育潛在消費者。建議關(guān)注瀘州老窖，估值有望超跌修復(fù)，短期充分紓壓渠道，38度國窖具有全國化勢能，數(shù)字化精益管理下的利潤率提升。也建議關(guān)注包袱去化節(jié)奏較快的五糧液、迎駕貢酒等。

風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟增長動力不足導(dǎo)致需求持續(xù)偏弱；消費稅等行業(yè)政策；安全事故導(dǎo)致消費品企業(yè)品牌形象受損；市場系統(tǒng)性風(fēng)險導(dǎo)致公司估值大幅下降。地緣政治沖突等因素導(dǎo)致原材料成本大幅上漲；食品安全問題等。