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東方證券發(fā)布研報稱，橡膠價格的快速漲跌通常持續(xù)時間較短，根據(jù)輪胎企業(yè)毛利率變化，成本擾動期通常持續(xù)4-6個季度，時間相對盈利修復(fù)期較短，對于企業(yè)的盈利也是脈沖式的。全球汽車產(chǎn)量高基數(shù)，配套胎市場預(yù)計(jì)保持平穩(wěn)，汽車保有量保持增長趨勢，替換胎市場預(yù)計(jì)保持增長。需求保持增長下，全球巨頭市場份額下滑，國內(nèi)龍頭份額持續(xù)滲透。成本擾動期外，成長仍然是輪胎行業(yè)的主旋律?？春脟鴥?nèi)具備量增確定性的頭部輪胎企業(yè)。

東方證券主要觀點(diǎn)如下：

輪胎行業(yè)經(jīng)歷成本擾動期與盈利恢復(fù)期的回?cái)[

輪胎行業(yè)營業(yè)成本中，原材料成本通常占7成左右，而天然橡膠和合成橡膠占原材料比例60%以上，原材料波動影響輪胎企業(yè)盈利。根據(jù)該行復(fù)盤，可以將天然橡膠價格對輪胎企業(yè)盈利能力的影響分為成本擾動期和盈利修復(fù)期。成本擾動期：橡膠價格劇烈波動階段，行業(yè)難以及時順價，輪胎企業(yè)利潤被擠壓，且原材料價格高位造成減值。盈利恢復(fù)期：在天膠價格緩慢下跌時，因輪胎企業(yè)調(diào)價通常滯后于原材料成本下跌，導(dǎo)致其毛利率逐步提升。此外，下游需求逐步改善前提下，橡膠價格緩慢上漲時輪胎企業(yè)可通過提價改善毛利率。橡膠價格的快速漲跌通常持續(xù)時間較短，根據(jù)企業(yè)毛利率變化，成本擾動期通常持續(xù)4-6個季度，時間相對盈利修復(fù)期較短，對于企業(yè)的盈利也是脈沖式的。

全球輪胎市場穩(wěn)中有增，國內(nèi)輪胎份額持續(xù)滲透

全輪胎市場穩(wěn)中有增。根據(jù)米其林年報，2024年全球半鋼胎銷量約17億條，全鋼胎約2.2億條，分別同比增長6.3%/4.8%。長期來看，成熟市場輪胎需求年均增速預(yù)計(jì)為0%-2%，新興市場年均增速為2%-4%。全球汽車產(chǎn)量高基數(shù)，配套胎市場預(yù)計(jì)保持平穩(wěn)，汽車保有量保持增長趨勢，替換胎市場預(yù)計(jì)保持增長。需求保持增長下，全球巨頭市場份額下滑，國內(nèi)龍頭份額持續(xù)滲透。根據(jù)米其林年報數(shù)據(jù)，國際TOP3巨頭的份額呈下滑趨勢，2000年米其林、普利司通、固特異市場份額由57%下降至2024年35%。根據(jù)輪胎商業(yè)，世界輪胎75強(qiáng)數(shù)據(jù)中，國內(nèi)企業(yè)銷售份額持續(xù)提升，國內(nèi)前三、前十企業(yè)份額分別從2002年的2.30%/3.81%，提升至2025年的7.23%/13.10%。國產(chǎn)輪胎企業(yè)依托于產(chǎn)品性價比及海內(nèi)外擴(kuò)產(chǎn)，繼續(xù)搶占全球市場份額。

胎企業(yè)績與產(chǎn)量高度相關(guān)，相關(guān)公司擴(kuò)產(chǎn)保障未來成長

根據(jù)該行統(tǒng)計(jì)，代表企業(yè)賽輪輪胎、森麒麟、貴州輪胎及玲瓏輪胎的歸母凈利潤基本與公司的當(dāng)年產(chǎn)量呈現(xiàn)相同的增長趨勢。典型的成本擾動期，例如2016-2017年成本劇烈波動，2020-2021年成本底部抬升，2022年原材料高位，海運(yùn)受阻渠道端庫存高企，給相關(guān)公司帶來業(yè)績擾動，代表公司通過漲價緩解部分成本壓力。該行認(rèn)為，成本的擾動并不改變國內(nèi)輪胎行業(yè)的量增帶動業(yè)績成長邏輯。國內(nèi)企業(yè)加碼海內(nèi)外資本開支，提高成長天花板。代表性企業(yè)，例如，賽輪輪胎印尼、墨西哥、埃及、董家口、沈陽新和平工廠持續(xù)貢獻(xiàn)近期及遠(yuǎn)期增量;中策橡膠常州金壇項(xiàng)目、越南、印尼、墨西哥等項(xiàng)目貢獻(xiàn)遠(yuǎn)期增量;森麒麟摩洛哥項(xiàng)目2026年產(chǎn)能持續(xù)爬坡貢獻(xiàn)增量，公司“833plus”戰(zhàn)略規(guī)劃保障遠(yuǎn)期成長;玲瓏輪胎塞爾維亞項(xiàng)目產(chǎn)能爬坡按計(jì)劃推進(jìn)，2026年貢獻(xiàn)增量，公司堅(jiān)定推進(jìn)“7+5”戰(zhàn)略布局(即國內(nèi)7個基地、海外5個基地)，擬建巴西項(xiàng)目，國內(nèi)儲備安徽項(xiàng)目，保障遠(yuǎn)期增量;貴州輪胎擬在摩洛哥新建600萬條半鋼胎，保障遠(yuǎn)期增量。

相關(guān)公司：賽輪輪胎(601058.SH，未評級)、中策橡膠(603049.SH，未評級)、森麒麟(002984.SZ，未評級)、玲瓏輪胎(601966.SH，買入)、貴州輪胎(000589.SZ，未評級)。

風(fēng)險提示：在建項(xiàng)目不及預(yù)期，原材料價格劇烈波動，輪胎需求下滑，產(chǎn)能過剩風(fēng)險。