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【摘要】

截止到8月31日，A股中報披露完畢，從總量的角度來看，24上半年A股盈利低預(yù)期，營收和凈利潤增速均為負增長，結(jié)構(gòu)上外需相對占，從結(jié)構(gòu)上看，表經(jīng)濟新動能的科技硬件領(lǐng)域與海外定價周期品和部分出海領(lǐng)域延續(xù)占優(yōu)格局，若后市回暖，重點關(guān)注這兩條線的持續(xù)性。

一、盈利繼續(xù)尋底

截止8月31日中報披露完畢，整體來看，A股整體中報量價兩方面均進一步承壓：凈利潤增速底部回升4個季度后邊際回落，營收增速繼續(xù)下行并轉(zhuǎn)負。

成長性上，本輪A股（非金融和“三桶油”，不含北交所）扣非凈利潤增速高點出現(xiàn)在21Q1（140.5%）,持續(xù)了下行8個季度后于23Q1見底（-11.8%）。本輪A股營收增速高點出現(xiàn)在21Q1（44.8%），截至24Q2已連續(xù)下行13個季度，且邊際下滑1.1個百分點并轉(zhuǎn)負至-0.9%。

季節(jié)性分析：24Q2A股利潤和營收單季環(huán)比增速是2010年以來最低。24Q2扣非凈利潤和營業(yè)收入單季環(huán)比增速分別為9.9%和9.0%，分別低于季節(jié)性11.9和8.4個百分點，且是2010以來歷年2季度單季環(huán)比增速最差的。

宏觀維度，24Q2工業(yè)企業(yè)量價延續(xù)平穩(wěn)復(fù)蘇態(tài)勢，好于A股上市公司的盈利狀況。2023年初以來工業(yè)增加值呈現(xiàn)緩慢修復(fù)態(tài)勢，2023年下半年以來PPI降幅也開始收窄，至2024年7月PPI當(dāng)月同比降幅收窄至-0.8%。截至 2024年7月，工業(yè)企業(yè)營業(yè)收入累計同比升至2.9%，受制于價格端絕對增速仍處于負區(qū)間，利潤累計同比增速小幅回落至3.6%，但2024年以來均保持正增，好于A股上市公司收入和利潤增長趨勢。

從前瞻性的PMI數(shù)據(jù)看，2024年5-8月制造業(yè)PMI重回收縮區(qū)間，服務(wù)業(yè)PMI具備韌性，后續(xù)量價改善仍需耐心。從工業(yè)企業(yè)虧損情況來看，過剩產(chǎn)能或正在加快出清。24H1規(guī)上工企虧損數(shù)量和虧損總額增速在經(jīng)歷了2023年的下降后重新抬頭，考慮到經(jīng)營季節(jié)性因素，24H1規(guī)上工企虧損比例達到29.9%，處于2010以來歷年同期最高水平。

二、行業(yè)比較：科技+出海占優(yōu)

分行業(yè)來看，三條行業(yè)結(jié)構(gòu)性線索值得關(guān)注：一是受益于出海的出口鏈，包括汽車、家用電器、工程機械、航海裝備等；二是科技板塊的周期性景氣回升，主要以電子板塊為代表；三是受益于漲價的上游周期、公用事業(yè)。

24Q2重點財務(wù)指標(biāo)改善數(shù)量在4個及以上且正增長的行業(yè)主要有：社會服務(wù)、有色金屬、電子、農(nóng)林牧漁（24Q2扣非凈利潤扭虧）。24Q2重點財務(wù)指標(biāo)惡化數(shù)量為5個以上且為負增長的行業(yè)有：房地產(chǎn)、醫(yī)藥生物、建筑裝飾、傳媒、電力設(shè)備、軍工、紡織服飾、機械設(shè)備。另外2024年上半年扣非后凈利潤增速超過15%且剔除低基數(shù)的一級行業(yè)且從高到低排序有：電子、汽車、輕工、公用事業(yè)、環(huán)保。

具體而言，24Q2財務(wù)指標(biāo)改善數(shù)量在4個及以上的細分行業(yè)主要有：電子（其他電子、元件、半導(dǎo)體、電子化學(xué)品；24Q2增速小幅回落但保持高兩位數(shù)正增），計算機設(shè)備24Q2利潤增長邊際改善。通信邊際改善的指標(biāo)數(shù)量雖然僅有2個，但ROE處于歷史最高水平，主要由電信運營商帶動，通信終端及配件的ROE也處于歷史84%高位。傳媒基本面依然偏弱，二三級子行業(yè)普遍僅改善1-2個指標(biāo)，扣非凈利潤多維持負增，但廣告媒體利潤正增且ROE處于歷史60%分位。

出海方面，細分領(lǐng)域也是為數(shù)不多的亮點。

汽車：新勢力造車競爭加劇，價格戰(zhàn)持續(xù)，車企盈利能力受限于產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)卷，24Q2汽車營收和利潤增速繼續(xù)均有所回落。和出口相關(guān)的摩托車、商用載客車和汽車零部件表現(xiàn)最好，其中摩托車實現(xiàn)了6個財務(wù)指標(biāo)的改善，24Q2扣非凈利潤累計增速高達 26%，其中商用載客車6個財務(wù)指標(biāo)均有所改善，汽車零部件24Q2扣非凈利潤累計增速高達41%，其中汽車電子電氣系統(tǒng)4個財務(wù)指標(biāo)均有所改善，相關(guān)企業(yè)盈利能力現(xiàn)分化。

機械設(shè)備：農(nóng)用機械、紡服設(shè)備、儀器儀表、工程機械器件、激光設(shè)備表現(xiàn)占優(yōu)。24Q2機械設(shè)備細分行業(yè)財務(wù)指標(biāo)改善數(shù)量在 4 個及以上的行業(yè)主要有：農(nóng)用機械、紡織服裝設(shè)備、工程機械器件。隨著國內(nèi)設(shè)備更新改造的逐步落實，預(yù)計后續(xù)相關(guān)領(lǐng)域?qū)⒌玫竭M一步提振。

電力設(shè)備：5大財務(wù)指標(biāo)均惡化，電池&電網(wǎng)>風(fēng)電>光伏設(shè)備。24Q2板塊5大財務(wù)指標(biāo)均進一步惡化，行業(yè)景氣探底中。當(dāng)前行業(yè)格局中，電池出清程度更為充分；電網(wǎng)受益于國內(nèi)投資與出海，相對占優(yōu)；24Q2風(fēng)電地方項目逐漸開工，景氣上行，光伏相對較弱。

軍工：整體平淡，細分行業(yè)中航海裝備表現(xiàn)亮眼。24Q2軍工整體僅改善1個財務(wù)指標(biāo)，24Q2扣非凈利潤下行。其中航海裝備業(yè)績表現(xiàn)亮眼，24Q2改善了4個財 務(wù)指標(biāo)，扣非凈利潤累計增速高達1068%。其余航天裝備、地面兵裝、軍工電子 24Q1 利潤增速均為負增長。值得注意的是，24Q2行業(yè)訂單開始逐步恢復(fù)，預(yù)計后續(xù)業(yè)績 會有所修復(fù)。

其他有亮點是海外定價的有色金屬和石油石化，主要系海外因素有擾動的行業(yè)業(yè)績占優(yōu)，內(nèi)需定價的周期品 基本面承壓。24Q2財務(wù)指標(biāo)改善數(shù)量在4個及以上，且24Q2利潤增速為正的行業(yè)：油氣開采、航運港口、工業(yè)金屬、貴金屬、小金屬，而金屬新材料、化學(xué)原料、化學(xué)制品、農(nóng)化制品盡管財務(wù)指標(biāo)也改善在4個及以上，但利潤端依然負增長。

三、龍頭公司占優(yōu)

A股龍頭股公司基本面明顯更優(yōu)秀。按每個一級行業(yè)2023年營業(yè)收入前三的公司營收占比作為各行業(yè)集中度考量，目前石油石化、通信、非銀金融、綜合、家電和建筑的CR3大于50%?？紤]到一級行業(yè)的顆粒度過大，我們選擇用各二級行業(yè)2023年營收排名前二的公司集合作為龍頭股組合，該組合24Q2營收累計同比0.1%，優(yōu)于整體的-0.9%，利潤端龍頭股組合24Q2扣非凈利潤累計同比-3.2%，優(yōu)于整體的-5.4%，盈利端龍頭股組合24Q2ROE（TTM）穩(wěn)定在10%以上，而整體在10%以下。

整體來看，中報披露的景氣線索不多，國內(nèi)經(jīng)濟仍受制于有效需求不足，地產(chǎn)延續(xù)調(diào)整，居民消費出現(xiàn)邊際走弱，制造業(yè)延續(xù)生產(chǎn)好于需求的特征；出口短期數(shù)據(jù)仍有韌性，但外需變化仍存不確定性，展望后市，關(guān)注政策發(fā)力，7月政治局會議定調(diào)“宏觀政策要持續(xù)用力、更加給力”，政策加碼有望支撐企業(yè)盈利邊際改善，同時帶來估值的修復(fù)，結(jié)構(gòu)上，關(guān)注兩條線索：一是出口鏈業(yè)績兌現(xiàn)的持續(xù)性，企業(yè)出海尋求新增長的邏輯仍在延續(xù)；二是電子代表的科技板塊景氣回升的持續(xù)性，新質(zhì)生產(chǎn)力。

參考資料：

20240903-平安證券-2024年中報業(yè)績綜述：出口鏈+科技景氣占優(yōu)

20240902-申萬宏源-A股2024年中報分析之行業(yè)篇：科技硬件和出海制造延續(xù)占優(yōu)格局

20240902-申萬宏源-A股2024年中報分析之總量篇：盈利低預(yù)期負增長，出海分紅趨勢不改

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