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隨著美國與伊朗達(dá)成短暫?；鸸沧R(shí)削弱了此前在中東戰(zhàn)火持續(xù)期間支撐美元指數(shù)的避險(xiǎn)需求，國際投資者們正加大對美元下跌風(fēng)險(xiǎn)的對沖力度。隨著資金對于美元的避險(xiǎn)需求大舉消退，市場重新回到“美國市場例外主義”論調(diào)走向終結(jié)的宏大敘事，全球資金重啟做空美元?jiǎng)”尽?/span>

就在全球投資者將美元對沖比率提升至兩年高位前夕，所謂跨貨幣基差(cross-currency basis)的一項(xiàng)衡量指標(biāo)顯示，近幾日，在海外市場而非美國本土獲取美元時(shí)，投資者們需要支付或收取的額外成本持續(xù)下降，這表明市場對美元的需求正在穩(wěn)步減弱。

有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，全球投資者們針對美元貨幣的對沖比率在4月10日大幅升至63%，一舉創(chuàng)下自2024年同月以來的最高水平。最新的這項(xiàng)數(shù)據(jù)匯編來自道富銀行(State Street)資深外匯策略師Lee Ferridge。道富銀行是全球最大規(guī)模的外匯交易托管銀行之一。

自2月底美國和以色列開始對伊朗發(fā)動(dòng)軍事戰(zhàn)爭打擊以來，這些指標(biāo)曾迅速朝著有利于美元的方向移動(dòng)——這意味著，隨著此前不斷升級(jí)的中東戰(zhàn)爭打擊全球金融市場風(fēng)險(xiǎn)偏好，市場一度掀起了對美元貨幣融資的搶購潮。

野村證券的策略師團(tuán)隊(duì)則認(rèn)為，如果?；鸬靡跃S持，并最終帶來敵對行動(dòng)的永久層面緩和，那么長期的去美元化趨勢——即由于美國政策制定愈發(fā)不可預(yù)測以及財(cái)政赤字長期惡化等不利因素，資金廣泛撤離美元計(jì)價(jià)資產(chǎn)的拋售情景將重新浮現(xiàn)。

從戰(zhàn)爭避險(xiǎn)光環(huán)到重啟做空，美元反彈曇花一現(xiàn)?

衡量美元強(qiáng)弱的基準(zhǔn)指數(shù)之一——彭博美元現(xiàn)貨指數(shù)周三幾乎持平，此前該指數(shù)已連續(xù)7天下滑。該指數(shù)目前幾乎回到了2月27日的水平，也就是新一輪中東地緣政治戰(zhàn)爭爆發(fā)前一天的水平。

美元作為在地緣政治與經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩時(shí)期傳統(tǒng)的最核心主權(quán)避險(xiǎn)貨幣，在這一輪中東地緣政治沖突期間是主要受益者之一，并在3月錄得自7月以來最大規(guī)模的單月漲幅。但隨著美伊和平?；鹫勁欣^續(xù)升溫，道富銀行的這項(xiàng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，市場對于美元的對沖活動(dòng)也隨之加劇，這表明投資者們正重新轉(zhuǎn)向戰(zhàn)前盛行的看空美元的核心外匯策略觀點(diǎn)。

如上圖所示的那樣，資金對于美國資產(chǎn)的對沖比率躍升，美元近日持續(xù)走弱。

Ferridge表示：“那些在2025年錯(cuò)失對沖美元機(jī)遇的投資者以及專業(yè)交易員，不想再次錯(cuò)過了?！薄艾F(xiàn)在是開始建立中期美元空頭倉位的絕佳時(shí)期?！?/span>

在2025年，尋求防范美元貶值損失的外匯交易主題走到臺(tái)前。當(dāng)時(shí)，美國總統(tǒng)唐納德·特朗普推出的大范圍面向全球激進(jìn)關(guān)稅措施令持有美元貨幣的投資者們感到無比恐慌，并推動(dòng)美元指數(shù)錄得8年來最差的年度表現(xiàn)。盡管投資者們并未大幅撤出所有美國資產(chǎn)，但他們轉(zhuǎn)向了可防范美元下跌的多種衍生品工具。

一年前，也就是在美國當(dāng)?shù)貢r(shí)間的2025年4月2日，特朗普出現(xiàn)在白宮玫瑰園，宣布了一項(xiàng)后來成為其第二任期最具標(biāo)志性的政策之一。這位美國總統(tǒng)公布了一長串按國家劃分的關(guān)稅清單，并將其稱為自己的“解放日”全球關(guān)稅貿(mào)易政策——這一舉措當(dāng)時(shí)在全球金融市場引發(fā)了劇烈拋售恐慌與波動(dòng)。當(dāng)時(shí)萬眾矚目的關(guān)稅清單中包括對許多貿(mào)易伙伴進(jìn)口商品征收高額關(guān)稅，包括對中國商品征收34%，對歐盟征收20%，對越南征收46%。

隨之而來的創(chuàng)紀(jì)錄級(jí)別市場拋售席卷了全球各類資產(chǎn)——包括美國股票、美債和美元都遭遇了重大拋售打擊，這后來演變成所謂的“美國市場例外主義”論調(diào)走向終結(jié)以及“賣出美國資產(chǎn)”(Sell America)交易主題。

然而在今年，中東戰(zhàn)爭讓市場措手不及，因?yàn)樵S多交易員在年初時(shí)大舉押注美元指數(shù)走弱。如今，外匯策略師們開始重新審視美元面臨的風(fēng)險(xiǎn)情景，例如美聯(lián)儲(chǔ)今年仍然有可能降息，而市場也開始預(yù)期其他一些央行將加息的前景。

來自德意志銀行的全球外匯策略主管George Saravelos周二在一份報(bào)告中寫道：“重新做空美元的各項(xiàng)條件正逐步到位?！?/span>

來自國際資管巨頭拉扎德的資深市場策略師Ron Temple表示，2025年就已經(jīng)標(biāo)志著“美國市場例外主義”論調(diào)走向終結(jié)的正式開端;Temple表示，隨著全球投資者重新評估美國資產(chǎn)，美元持續(xù)且長期走弱以及美債面臨國際資金持續(xù)拋售導(dǎo)致收益率曲線變陡都將是極大概率里程碑事件。

Ron Temple關(guān)于投資策略的未來展望往往都能在金融市場掀起熱議，他曾經(jīng)精準(zhǔn)預(yù)測2024年日本央行加息終結(jié)負(fù)利率時(shí)機(jī)，在2025年成功預(yù)判新興市場股市大幅跑贏美國以及發(fā)達(dá)市場股市。

戰(zhàn)時(shí)避險(xiǎn)需求消退，戰(zhàn)前的美元貶值預(yù)期重新占據(jù)主導(dǎo)

最新核心數(shù)據(jù)以及主流宏觀策略展望整體上都更偏向美元重返戰(zhàn)前的貶值與疲軟軌跡。如果市場對美以與伊朗、黎巴嫩最終走向更持久停火的定價(jià)繼續(xù)強(qiáng)化，那么在外匯交易策略的大方向上，確實(shí)越來越指向美元重新回到貶值與長期疲軟軌跡，這也意味著“戰(zhàn)時(shí)避險(xiǎn)需求全面退場，戰(zhàn)前的貶值預(yù)期占據(jù)主導(dǎo)”。

最直接的證據(jù)就是道富銀行匯編的全球投資者對美元的對沖比率已升至63%，創(chuàng)下自2024年4月以來最高;與此同時(shí)，美元已基本回吐伊朗戰(zhàn)爭帶來的大部分漲幅，另一項(xiàng)基準(zhǔn)美元指數(shù)(DXY)從戰(zhàn)時(shí)高點(diǎn)100.64回落至當(dāng)前的約98點(diǎn)，僅僅比戰(zhàn)前略高約0.5%。這說明隨著投資者對美伊外交進(jìn)展的樂觀情緒日益高漲，市場正在把“戰(zhàn)爭期間的避險(xiǎn)溢價(jià)”重新吐回去，重新交易戰(zhàn)前那條更偏空美元的主線。

從宏觀邏輯看，美元偏弱的原因也正在重新拼齊。停火預(yù)期若穩(wěn)定升溫、避險(xiǎn)需求退潮、再疊加市場重新押注美聯(lián)儲(chǔ)最終走向?qū)捤韶泿耪呗窂?，確實(shí)都在把美元往中期偏弱的方向推，來自德銀的資深策略師George Saravelos甚至已重提“重新做空美元”的框架。美國前財(cái)政部長、前美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫本周明確表示，在伊朗戰(zhàn)爭造成廣泛供給沖擊、推升通脹壓力的背景下，她仍認(rèn)為今年晚些時(shí)候降息仍有可能;這意味著即便高油價(jià)帶來的負(fù)面沖擊存在，美聯(lián)儲(chǔ)也未必因此徹底關(guān)上年內(nèi)寬松大門。