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九方智投控股（9636.HK）旗下九方金融研究所聯(lián)席所長侯文濤受邀做客《首席策略薈》，層層拆解從宏觀政策、行業(yè)趨勢到企業(yè)經(jīng)營的底層邏輯，前瞻2026年全年市場節(jié)奏及投資布局?！按杭拘星榇蟾怕蕦⒀永m(xù)到3月，上證指數(shù)有望觸及4400點?！甭?lián)席所長侯文濤統(tǒng)計過去十余年春季行情漲幅，除2018年，多數(shù)在10%以上，因此保守估計春季行情的高點在4200點以上，甚至可能達到4400點。

針對2026年政策引導(dǎo)下的投資主線，侯文濤進一步表示，今年或?qū)⒊蔀橄M行業(yè)出現(xiàn)明顯拐點的一年，政策無疑是最重要的推手。政策引導(dǎo)方面，今年繼續(xù)延續(xù)2025年“以舊換新”、消費貸貼息等政策，且去年首次被強調(diào)的服務(wù)消費年內(nèi)也有望獲得更多財政支持。稅制改革方面，政策將從提升居民消費能力、收入與就業(yè)信心等角度去提振消費意愿。“增收計劃”，也可能將是今年政策的一大關(guān)注點。

九方金融研究所聯(lián)席所長侯文濤《首席策略薈》核心觀點一覽：

本期《首席策略薈》以“解鎖春季行情第二階段核心密碼”為主題，邀請了九方金融研究所聯(lián)席所長侯文濤，瑞銀證券中國股票策略分析師孟磊，國信證券策略首席分析師吳信坤，國泰海通證券研究所所長助理、消費組組長訾猛等機構(gòu)嘉賓，共探春季行情進入第二階段的投資密碼。

以下為2026年1月《首席策略薈》九方金融研究所聯(lián)席所長侯文濤分享內(nèi)容實錄：

第一財經(jīng)：監(jiān)管部門將融資保證金最低比例上調(diào)至不低于100%，此舉是否旨在為市場降溫？這對后續(xù)市場行情會產(chǎn)生什么影響？

侯文濤：個人認為這確實屬于降溫性質(zhì)的政策，目的是控制市場上漲節(jié)奏、降低上行速度，而非改變市場方向。政策出臺后，寬基ETF出現(xiàn)資金流出，指數(shù)在4100點附近震蕩，并未轉(zhuǎn)向下跌。

從春季行情的歷史規(guī)律看，春節(jié)前往往有一波流動性推動的、以題材為主的行情；春節(jié)后隨著資金回流，可能會出現(xiàn)短期的風(fēng)格切換，市場會關(guān)注消費數(shù)據(jù)等因素。今年還有一個特殊背景，即去年已明確提振消費是今年主要任務(wù)，因此二月之后，市場對三月會議上消費相關(guān)政策的預(yù)期可能會升溫。從這個角度看，二月市場可能會從純題材炒作逐漸向消費方向過渡；若再延伸至三月，則將面臨年報披露階段，市場可能又會轉(zhuǎn)向關(guān)注業(yè)績以及低估值、高分紅的方向。

因此，本輪行情很可能呈現(xiàn)“先題材、后消費、再權(quán)重紅利”的輪動脈絡(luò)。在一月份控制指數(shù)上行速度，有利于二、三月行情空間的進一步展開，而不是過早透支漲幅、導(dǎo)致春季行情快速結(jié)束。

第一財經(jīng)：“十五五”規(guī)劃建議將在今年的全國兩會上進行審議，后續(xù)的細化政策也將陸續(xù)出臺，其中有哪些政策最值得期待？

侯文濤：從去年“十五五”規(guī)劃到年底的重要會議，都已將提振消費定為戰(zhàn)略之舉。今年三月會議上，消費無疑會是市場核心關(guān)注的方向。

從政策角度看，目前已經(jīng)看到2025年的以舊換新、消費貸貼息等政策在2026年得以延續(xù)，這是推動消費的一個層面。當(dāng)前市場對政策的新增預(yù)期主要集中在服務(wù)消費方面，因為過去刺激政策更多側(cè)重于實物消費，而服務(wù)消費是去年首次被強調(diào)并開始獲得政策推動的領(lǐng)域，今年線下服務(wù)消費有望獲得更多財政支持。

此外，從稅制改革角度看，市場關(guān)注如何通過稅制改革刺激消費。政策已提出要“投資于人”，而不僅僅是“投資于物”。今年的核心問題是如何提高居民收入，讓居民有更多能力去消費。這可能涉及“增收計劃”，也是今年政策的一大關(guān)注點。

綜合來看，無論是從政策發(fā)力，還是從經(jīng)濟周期自然演變的角度，今年都有可能成為消費出現(xiàn)明顯拐點的一年，政策無疑是最重要的推手。

第一財經(jīng)：一月收官日指數(shù)出現(xiàn)大幅下跌，結(jié)合宏觀與基本面因素，A股慢牛行情能否進入新階段？

侯文濤：在前一段時間積累較大漲幅后，月末出現(xiàn)回調(diào)往往是牛市中的常見現(xiàn)象。對于春季行情來說，個人認為其指數(shù)普漲并未結(jié)束。統(tǒng)計過去十幾年春季行情的漲幅，大多在10%以上，僅2018年例外。因此，春季行情的高點保守估計也在4200點以上，甚至可能達到4400點。

從節(jié)奏上看，初期啟動的是題材股，對指數(shù)影響相對較小。真正由權(quán)重股帶動指數(shù)打開空間，可能要等到年報披露前后，由低估值紅利板塊發(fā)力。

整體來看，目前市場仍未達到完全普漲狀態(tài)，板塊輪動持續(xù)，仍有部分板塊尚未啟動。例如1月29日，底部的地產(chǎn)和白酒雖然出現(xiàn)反彈，但這兩個板塊累計漲幅仍為負，并未真正上漲。因此春季行情大概率會延續(xù)至3月，目前尚不是結(jié)束的時間點。

第一財經(jīng)：春季行情的第一階段，以商業(yè)航天為代表的題材引領(lǐng)市場，包括AI應(yīng)用、半導(dǎo)體等賽道也是輪番活躍。那春季行情的第二階段，市場主線的核心密碼如何解鎖，各位看好哪些板塊？

侯文濤：高彈性方向仍是主線，包括商業(yè)航天、AI應(yīng)用、具身智能及漲價相關(guān)題材。但細分領(lǐng)域可能輪動，例如商業(yè)航天從衛(wèi)星轉(zhuǎn)向太空光伏，AI應(yīng)用可能隨大模型發(fā)布轉(zhuǎn)向新場景。具身智能（機器人、智能駕駛）因事件催化可能成為焦點。漲價主線短期可能轉(zhuǎn)向農(nóng)業(yè)（政策催化），全年則看好化工。這四類題材認知度高、能帶動情緒，后續(xù)將在細分領(lǐng)域輪動表現(xiàn)。

從高彈性題材的角度看，后續(xù)核心主線依然圍繞之前已獲市場關(guān)注的幾大方向：商業(yè)航天、AI應(yīng)用、具身智能以及漲價相關(guān)題材。

但進入二、三月后，具體細分板塊或個股可能會有所切換。例如商業(yè)航天，第一波聚焦衛(wèi)星股，第二波可能轉(zhuǎn)向太空光伏；AI應(yīng)用方面，二月份，DeepSeek、阿里、字節(jié)等大廠預(yù)計會發(fā)布新的大模型，前期市場關(guān)注點可能在AI營銷，后續(xù)可能轉(zhuǎn)向模型本身或其他應(yīng)用領(lǐng)域的題材機會；具身智能在一月份表現(xiàn)相對較弱，但若關(guān)注特斯拉等公司的動態(tài)，二月份FSD大概率入華，Robotaxi也在持續(xù)推進，加上多家機器人亮相春晚，該題材依托較低的位置與事件催化，可能成為后續(xù)發(fā)酵方向；最后是漲價主線，一月份主要集中在金屬領(lǐng)域，若拉長至全年，化工方向許多細分產(chǎn)品的價格上漲可能尚未充分演繹，相對于金屬，化工后續(xù)的空間可能更大。

第一財經(jīng)：展望2026年，黃金白銀的牛市行情是否仍能期待，相關(guān)概念股能否繼續(xù)配置？

侯文濤：首先從長期趨勢看，本輪貴金屬（及整個工業(yè)金屬）上漲主要有四個原因：一是弱美元長期預(yù)期；二是地緣風(fēng)險持續(xù)；三是供給端多家國際礦產(chǎn)公司面臨減產(chǎn)停產(chǎn)；四是需求端下游如AI帶動銅、光伏帶動銀等行業(yè)需求，供需錯配今年仍將持續(xù)。從這四個因素分析，貴金屬及大宗金屬的長期趨勢尚未結(jié)束。

但短期來看，尤其是年初以來，在流動性推動下，行情經(jīng)歷了從緩漲、加速到?jīng)_頂?shù)倪^程，形成短期頂部。之后難免出現(xiàn)止盈盤，市場持有心態(tài)不穩(wěn)，期貨市場也會放大波動，因此短期可能從單邊加速上行轉(zhuǎn)入調(diào)整或震蕩狀態(tài)。

對于廣大投資者來說，趨勢上依然可以看多，但不必糾結(jié)于短期走勢。如果短期擇時能力不強，可能面臨較大的回調(diào)風(fēng)險。

第一財經(jīng)：在近日舉行的國新辦新聞發(fā)布會上，工信部副部長張云明表示，“十四五”以來，工信部統(tǒng)籌推進優(yōu)化提升傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，發(fā)展壯大新興產(chǎn)業(yè)，前瞻布局未來產(chǎn)業(yè)。“十五五” 規(guī)劃建議也明確人工智能、量子科技等 “4+6” 產(chǎn)業(yè)體系為發(fā)展重點。從投資落地視角，在這些政策聚焦的領(lǐng)域中，哪些細分賽道有望率先完成從“技術(shù)突破-訂單放量-盈利驗證”的閉環(huán)？

侯文濤：如果從年內(nèi)實現(xiàn)“技術(shù)突破→訂單→盈利”閉環(huán)的角度看，可能還是要圍繞AI產(chǎn)業(yè)鏈。去年AI主要是上游資本開支，海外大規(guī)模投入的背后是對未來回報的預(yù)期，而回報最終來自于面向消費者的下游商業(yè)模式形成閉環(huán)。目前這一預(yù)期已初露苗頭：例如OpenAI、Meta等已開始引入廣告模式，意味著AI模型初步實現(xiàn)收入與盈利。

在AI應(yīng)用方面，下游包括軟件應(yīng)用與硬件應(yīng)用。軟件層面，垂類AI應(yīng)用于各行業(yè)可能激發(fā)新模式與新采購需求，雖然過去兩年爆款應(yīng)用出現(xiàn)較慢，但2026年這一概率顯著加大。

硬件方面，今年也可能實現(xiàn)從0到1的突破，例如人形機器人與智能駕駛。這兩個方向既有政策支持，也臨近技術(shù)突破臨界點，同時還能帶動實物消費。

第一財經(jīng)：日前，九部門印發(fā)關(guān)于促進藥品零售行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的意見，這對于醫(yī)藥零售板塊有多大影響？另外，去年上半年創(chuàng)新藥表現(xiàn)頗為亮眼，但此后表現(xiàn)相對平淡。創(chuàng)新藥后續(xù)是否具備較好的投資機會？

侯文濤：醫(yī)藥零售板塊屬性偏向零售，目前估值不高。這一政策的推出確實帶來預(yù)期性利好，其中“推動醫(yī)藥零售企業(yè)橫向并購重組”是重要表述，有望帶來行業(yè)集中度提升與并購重組預(yù)期，但對改變當(dāng)前業(yè)績與盈利現(xiàn)狀并無直接影響，更多是賦予其題材屬性，市場對該政策的反應(yīng)也已相對平淡。

對多數(shù)醫(yī)藥零售企業(yè)而言，當(dāng)前主要問題仍是線上零售對線下的擠壓。除少數(shù)具備O2O業(yè)務(wù)的企業(yè)外，大部分仍純線下經(jīng)營，估值因此承壓?；仡櫷晷星?，醫(yī)藥零售板塊多在公共衛(wèi)生事件引發(fā)集中購藥需求時有階段性表現(xiàn)，近期缺乏催化因素。

創(chuàng)新藥方面，2025年四季度機構(gòu)已減持醫(yī)藥股，尤其是創(chuàng)新藥相關(guān)標(biāo)的，主要因去年上半年較多的BD事件已在一定程度上透支漲幅。從去年下半年至今，醫(yī)藥板塊更多由題材驅(qū)動，如腦機接口、AI醫(yī)療、最近的尼帕病毒消息等，帶動部分子板塊底部反彈，但缺乏新的強勁驅(qū)動。

投資者需要重點關(guān)注CXO（醫(yī)藥研發(fā)和制造外包業(yè)務(wù)）方向，在AI醫(yī)療研發(fā)加速的背景下，CXO公司業(yè)務(wù)持續(xù)增長的確定性在提升。對于創(chuàng)新藥公司，后續(xù)應(yīng)重點關(guān)注那些不僅獲得BD、更真正實現(xiàn)臨床成功并開始產(chǎn)生銷售的公司，這類企業(yè)可能成為推動創(chuàng)新藥板塊后續(xù)行情的動力。

第一財經(jīng)：兼具防御與紅利屬性的板塊，如銀行在2026年是否仍具配置價值？今年科技是主線，是否應(yīng)規(guī)避紅利板塊？

侯文濤：過去兩年，每年上半年紅利板塊都有階段性行情，如2024年的煤炭、2025年的銀行。2026年這一時間段依然存在對紅利板塊偏正向的因素，即使可能缺乏顯著相對收益，但絕對收益仍可期待。

就2026年全年看，這一窗口可能出現(xiàn)在3、4月間，其中化工板塊可能勝率更高，因其同時具備產(chǎn)品提價與低估值、高分紅屬性，吸引力相對更大。一月份已觀察到資金開始流入化工方向，個人認為這是值得全年持續(xù)關(guān)注的方向。

第一財經(jīng)：您對整個大金融板塊2026年行情怎么看？銀行、保險、券商這三個細分領(lǐng)域應(yīng)如何選擇？

侯文濤：對銀行與券商而言，因其對指數(shù)影響較大，很難出現(xiàn)快速大幅拉升，走勢更可能貼近指數(shù)節(jié)奏，即緩慢震蕩上行，維持指數(shù)窄幅波動的上漲形態(tài)。

彈性較高的可能是保險板塊。從去年12月數(shù)據(jù)看，保險預(yù)收保費已實現(xiàn)明顯增長，今年1月也出現(xiàn)“開門紅”。因此從基本面與業(yè)績角度看，保險在金融細分中機會可能更大，不過標(biāo)的較少，主要以四大保險公司為主。

免責(zé)聲明：本文內(nèi)容僅供參考，不構(gòu)成任何投資建議。市場有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。