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2024年7月，制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)、非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)和綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)分別為49.4%、50.2%和50.2%，比上月下降0.1、0.3和0.3個(gè)百分點(diǎn)。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局表示，我國(guó)經(jīng)濟(jì)總體產(chǎn)出繼續(xù)擴(kuò)張。不過(guò)總的來(lái)看，7月制造業(yè)、服務(wù)業(yè)、建筑業(yè)三大行業(yè)PMI均較上月有所下滑。九方金融研究所宏觀團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，有以下幾方面值得關(guān)注：

第一，制造業(yè)供給、需求兩端繼續(xù)走弱。7月制造業(yè)PMI中與供給相關(guān)的生產(chǎn)指數(shù)回落0.5個(gè)百分點(diǎn)至50.1%，已連續(xù)3個(gè)月回落，目前已接近榮枯線水平。同時(shí)，新訂單指數(shù)環(huán)比亦下滑0.2個(gè)百分點(diǎn)至49.3%，創(chuàng)下今年以來(lái)新低。分行業(yè)來(lái)看，制造業(yè)景氣水平的回落主要受到了黑色產(chǎn)業(yè)鏈的拖累，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局表示黑色金屬冶煉及壓延加工等行業(yè)生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)均低于臨界點(diǎn)，產(chǎn)需釋放相對(duì)不足。

第二，外需仍具有韌性。7月制造業(yè)PMI新出口訂單指數(shù)環(huán)比回升0.2個(gè)百分點(diǎn)至48.5%，即相比于內(nèi)需，外需仍有一定支撐。雖然7月美歐日等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)基本面都出現(xiàn)了不同程度的下滑，但考慮到出口訂單存在一定的滯后效應(yīng)，以及“搶出口”現(xiàn)象的存在，短期內(nèi)出口表現(xiàn)或有支撐。此外，7月韓國(guó)、越南出口增速均明顯回升，也指向這一點(diǎn)。

第三，企業(yè)補(bǔ)庫(kù)存意愿減弱。7月制造業(yè)PMI中產(chǎn)成品庫(kù)存指數(shù)環(huán)比下滑0.5個(gè)百分點(diǎn)至47.8%，在總需求乏力的背景下，企業(yè)補(bǔ)庫(kù)存的意愿再度轉(zhuǎn)弱。最近幾個(gè)月來(lái)，雖然工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨同比增速持續(xù)回升，但這背后可能很大程度上受到了價(jià)格因素的擾動(dòng)。結(jié)合實(shí)際庫(kù)存同比增速以及PMI產(chǎn)成品庫(kù)存指數(shù)來(lái)看，二季度以來(lái)我國(guó)企業(yè)補(bǔ)庫(kù)存情況并未明顯改善。

第四，工業(yè)品價(jià)格回落，PPI同比增速再度轉(zhuǎn)跌。7月制造業(yè)PMI出廠價(jià)格指數(shù)與原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)分別回落1.6、1.8個(gè)百分點(diǎn)至46.3%、49.9%，二者均創(chuàng)下了近一年以來(lái)新低。而根據(jù)制造業(yè)PMI出廠價(jià)格指數(shù)與PPI環(huán)比的相關(guān)性推算，7月PPI同比可能會(huì)回落0.3個(gè)百分點(diǎn)至-1.1%。

第五，中小型企業(yè)景氣程度明顯回落，大型企業(yè)表現(xiàn)反而有所好轉(zhuǎn)。分企業(yè)類型來(lái)看，7月大型、中型、小型企業(yè)制造業(yè)PMI環(huán)比分別上升0.4、下降0.4、下降0.7個(gè)百分點(diǎn)至50.5%、49.4%、46.7%，中小型企業(yè)的景氣水平明顯回落。

第六，服務(wù)業(yè)景氣水平小幅回落。7月服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)環(huán)比小幅回落0.2個(gè)百分點(diǎn)至50.0%，服務(wù)業(yè)整體并未擴(kuò)張，也沒(méi)有陷入收縮區(qū)間。分行業(yè)來(lái)看，與居民出行和消費(fèi)相關(guān)的鐵路運(yùn)輸、航空運(yùn)輸、郵政、文化體育娛樂(lè)等行業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)位于55.0%以上較高景氣區(qū)間，業(yè)務(wù)總量增長(zhǎng)較快；零售、資本市場(chǎng)服務(wù)、房地產(chǎn)等行業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)均低于47.0%，景氣度偏弱。

第七，建筑業(yè)擴(kuò)張速度放緩。7月建筑業(yè)PMI環(huán)比回落1.1個(gè)百分點(diǎn)至51.2%，建筑業(yè)景氣水平下滑至近幾年來(lái)低位，主要原因在于高溫暴雨和洪澇災(zāi)害等外生因素的沖擊。另外值得注意的是，7月建筑業(yè)從業(yè)人員指數(shù)環(huán)比下滑2.7個(gè)百分點(diǎn)至40.2%，處于有統(tǒng)計(jì)以來(lái)偏低位置。

從PMI數(shù)據(jù)來(lái)看，7月國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面再次出現(xiàn)了弱化，而背后的原因一方面在于極端天氣等外生因素的擾動(dòng)，另一方面則仍是總需求不足的拖累。展望下半年，基本面的表現(xiàn)意味著穩(wěn)增長(zhǎng)壓力的增加與政策出臺(tái)概率的提升，剛剛召開(kāi)的7月政治局會(huì)議指出“下半年改革發(fā)展穩(wěn)定任務(wù)很重”、“堅(jiān)定不移完成全年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展目標(biāo)任務(wù)”，短期內(nèi)寬松政策的發(fā)力和天氣因素的好轉(zhuǎn)可能會(huì)帶動(dòng)基本面出現(xiàn)明顯改善，資本市場(chǎng)也有望企穩(wěn)回升。

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