《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》3月26日訊（記者 余詩(shī)琪） 3月27日，武漢長(zhǎng)進(jìn)光子技術(shù)股份有限公司（下稱(chēng)“長(zhǎng)進(jìn)光子”）將迎來(lái)科創(chuàng)板IPO上會(huì)審核。

作為國(guó)內(nèi)少數(shù)能夠?qū)崿F(xiàn)高性能特種光纖批量生產(chǎn)的廠商，這家位于“中國(guó)光谷”的企業(yè)，是光子產(chǎn)業(yè)里相對(duì)年輕的玩家。華科大教授團(tuán)隊(duì)的創(chuàng)業(yè)背景和華為哈勃、中移資本等重量級(jí)產(chǎn)業(yè)資本投資方都給它帶來(lái)了不小的關(guān)注。

估值1年漲5倍

從招股書(shū)來(lái)看，長(zhǎng)進(jìn)光子的業(yè)務(wù)發(fā)展可以清晰地劃分為三個(gè)階段。2012年至2019年是公司的“技術(shù)攻關(guān)階段”。這一時(shí)期，公司于2017年末受讓了華中科技大學(xué)的6項(xiàng)發(fā)明專(zhuān)利，初步形成了特種光纖設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、測(cè)試的基礎(chǔ)理論及方案，并于2019年成功實(shí)現(xiàn)批量生產(chǎn)銷(xiāo)售。但彼時(shí)，公司尚未進(jìn)入主流資本視野。

轉(zhuǎn)折出現(xiàn)在2020年至2022年，這是公司的“重點(diǎn)突破階段”。在這期間，長(zhǎng)進(jìn)光子的摻鉺光纖、摻鉺鐿光纖、保偏摻鐿光纖等產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，并開(kāi)拓了創(chuàng)鑫激光、銳科激光、杰普特等主要激光器廠商作為核心客戶(hù)。

2022年長(zhǎng)進(jìn)光子開(kāi)始正式對(duì)外融資，一年內(nèi)估值就實(shí)現(xiàn)了“三連跳”。當(dāng)年4月，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)嘉興沃土以2.02億元的投前估值受讓了原股東長(zhǎng)瑞風(fēng)正的股權(quán)。

到了8月，深圳哈勃科技投資合伙企業(yè)（有限合伙） 以57.34元/注冊(cè)資本的價(jià)格，斥資2000萬(wàn)元認(rèn)繳長(zhǎng)進(jìn)光子的新增注冊(cè)資本，投前估值漲至4.30億元，翻了一倍。

12月，新一輪融資吸引力合創(chuàng)投、華工科技旗下的華工科投等多家機(jī)構(gòu)以20元/股的價(jià)格入股，此時(shí)公司投前估值已迅速攀升至12億元。

從4月的2.02億元到12月的12億元，長(zhǎng)進(jìn)光子一年內(nèi)估值漲了5倍。

值得注意的是，在他們之外，還有一家出手更早、更為隱秘的投資方，那就是長(zhǎng)進(jìn)光子的大客戶(hù)——杰普特。

根據(jù)招股書(shū)顯示，杰普特2019年開(kāi)始與長(zhǎng)進(jìn)光子產(chǎn)生業(yè)務(wù)合作，緊接著在2020年1月10日與長(zhǎng)進(jìn)有限（長(zhǎng)進(jìn)光子前身）、創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)（李進(jìn)延、劉長(zhǎng)波、李耀剛）簽署了《投資協(xié)議書(shū)》。

到2022年11月，長(zhǎng)進(jìn)有限整體變更為股份公司時(shí)，杰普特作為發(fā)起人股東之一，持股860.07萬(wàn)股，持股比例14.34%，僅次于控股股東長(zhǎng)合芯（41.82%），位列第二大股東。這一持股數(shù)量直到上市前都沒(méi)有發(fā)生變化。

現(xiàn)在長(zhǎng)進(jìn)光子IPO擬募集資金7.8億元，擬發(fā)行不超過(guò)2,341.75萬(wàn)股，按此計(jì)算，若全額募足，發(fā)行價(jià)約為33.31元/股，對(duì)應(yīng)發(fā)行后總市值約31.2億元。如果成功發(fā)行，前述機(jī)構(gòu)都能獲得至少2倍以上的賬面浮盈。

多線擴(kuò)張與中移基金入局

2023年開(kāi)始，長(zhǎng)進(jìn)光子“多線擴(kuò)張階段”。從過(guò)去高度依賴(lài)先進(jìn)制造領(lǐng)域摻鐿光纖的單一格局，轉(zhuǎn)變?yōu)橐韵冗M(jìn)制造為基本盤(pán)、光通信與國(guó)防軍工為增長(zhǎng)雙引擎、測(cè)量傳感為新興儲(chǔ)備的多元化布局。

收入結(jié)構(gòu)的變化能直觀體現(xiàn)這一轉(zhuǎn)變。從產(chǎn)品類(lèi)型看，摻鐿光纖作為公司的傳統(tǒng)主力產(chǎn)品，其收入占比從2023年的65.34%持續(xù)下降至2025年的44.98%，下降了超過(guò)20個(gè)百分點(diǎn)，但這并非業(yè)務(wù)萎縮——摻鐿光纖的絕對(duì)收入從9445.83萬(wàn)元增長(zhǎng)至11050.73萬(wàn)元，依然保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，只是其他業(yè)務(wù)的增速更快，稀釋了其占比。

帶來(lái)變化的主要是兩個(gè)板塊：一是功能增強(qiáng)型摻稀土光纖，收入從2023年的508.30萬(wàn)元飆升至2025年的5529.55萬(wàn)元，三年增長(zhǎng)近10倍，收入占比從3.52%躍升至22.51%；二是摻鉺光纖業(yè)務(wù)，從2023年的1719.04萬(wàn)元猛增至2024年的4442.18萬(wàn)元，同比增幅高達(dá)158.41%。

其中，功能增強(qiáng)型摻稀土光纖對(duì)應(yīng)的是國(guó)防軍工領(lǐng)域，尤其是抗輻照光纖，是低軌衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)建設(shè)中空間激光通信的關(guān)鍵元器件。2025年，公司成功實(shí)現(xiàn)向客戶(hù)B的批量交付與驗(yàn)收，同時(shí)抗輻照產(chǎn)品向德科立批量交付，并成功通過(guò)客戶(hù)A驗(yàn)證和小批量供貨，帶動(dòng)國(guó)防軍工領(lǐng)域收入實(shí)現(xiàn)219%的增長(zhǎng)。

而摻鉺光纖對(duì)應(yīng)的是光通信領(lǐng)域。長(zhǎng)進(jìn)光子稱(chēng)業(yè)務(wù)爆發(fā)直接源于我國(guó)400G光傳輸網(wǎng)進(jìn)入規(guī)?；逃秒A段。2024年3月，中國(guó)移動(dòng)宣布全球首條400G全光省際骨干網(wǎng)正式商用，標(biāo)志著骨干網(wǎng)400G光傳輸網(wǎng)規(guī)模商用元年正式開(kāi)啟。在這一輪建設(shè)浪潮中，長(zhǎng)進(jìn)光子的超寬帶L波段摻鉺光纖成為關(guān)鍵受益者。

一年后，中移基金在2025年3月以27.05元/股的價(jià)格，出資1億元認(rèn)購(gòu)長(zhǎng)進(jìn)光子新增股份，投前估值達(dá)18億元。這也是長(zhǎng)進(jìn)光子IPO前融資規(guī)模最大、估值最高的一輪融資。

當(dāng)時(shí)長(zhǎng)進(jìn)光子稱(chēng)，融資后會(huì)開(kāi)啟與中國(guó)移動(dòng)產(chǎn)投協(xié)同的深度合作，為中國(guó)移動(dòng)400G骨干網(wǎng)升級(jí)提供支撐，助力構(gòu)建高可靠、大帶寬的智能算力網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施。

但摻鉺光纖業(yè)務(wù)在2024年沖高之后于2025年快速回落至3474.16萬(wàn)元，招股書(shū)解釋這是由于400G首輪大規(guī)模建設(shè)初步完成、新一輪建設(shè)尚未全面展開(kāi)的間歇期所致，屬于周期性波動(dòng)。

雖然長(zhǎng)進(jìn)光子稱(chēng)，隨著“東數(shù)西算”工程對(duì)高速運(yùn)力需求的日益迫切，400G骨干網(wǎng)的規(guī)模建設(shè)將基于明確的產(chǎn)業(yè)規(guī)劃繼續(xù)推進(jìn)，光通信業(yè)務(wù)仍有持續(xù)增長(zhǎng)的基礎(chǔ)。但短期來(lái)看，這一業(yè)務(wù)難以恢復(fù)到2024年業(yè)務(wù)增速的狀態(tài)了。

對(duì)于長(zhǎng)進(jìn)光子來(lái)說(shuō)，挑戰(zhàn)還不止于此，其主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率逐年下降和大客戶(hù)高度集中是無(wú)法忽視的情況。2023年至2025年，毛利率從69.31%下降至65.06%。其中，摻稀土光纖作為公司最核心的產(chǎn)品線，其毛利率從70.21%下降至64.77%，是整體毛利率下滑的主要推手。

客戶(hù)高度集中的問(wèn)題指向了公司市場(chǎng)地位的另一種脆弱性。報(bào)告期內(nèi)，公司前五大客戶(hù)收入占比雖然從2023年的82.26%降至2025年的66.20%。且招股書(shū)在風(fēng)險(xiǎn)提示中特別指出，前五大客戶(hù)中銳科激光通過(guò)子公司武漢睿芯已具備特種光纖自供能力，創(chuàng)鑫激光也在擴(kuò)大自有產(chǎn)能。一旦這些客戶(hù)出于供應(yīng)鏈安全或成本控制的考量提升自供比例，將直接擠壓包括長(zhǎng)進(jìn)光子在內(nèi)的獨(dú)立第三方廠商的市場(chǎng)空間。

此外，產(chǎn)能瓶頸是另一個(gè)不容忽視的約束條件。報(bào)告期內(nèi)，公司產(chǎn)能利用率始終保持在96%以上，處于飽和運(yùn)行狀態(tài)，這意味著任何新增訂單都可能面臨交付壓力。雖然本次IPO募投項(xiàng)目中的高性能特種光纖生產(chǎn)基地正是為了解決這一問(wèn)題，但新產(chǎn)能從建設(shè)到投產(chǎn)再到穩(wěn)定運(yùn)行，需要相當(dāng)長(zhǎng)的周期。