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申萬宏源發(fā)布研究報告稱，美伊對弈有所反復在情理之中。美伊對弈的時間預期拉長，市場已經做了定價。中期宏觀情景已基本收斂，美伊沖突作為資產定價主要矛盾的階段(也是最大的一波沖擊)已至尾聲。后續(xù)反復仍難免，但負面影響可能一波弱于一波。重申本輪市場底，也是(小盤成長)風格底?！皟呻A段上漲行情”格局正在回歸。

申萬宏源主要觀點如下：

一、美伊對弈有所反復在情理之中。美伊對弈的時間預期拉長，市場已經做了定價。中期宏觀情景已基本收斂，美伊沖突作為資產定價主要矛盾的階段(也是最大的一波沖擊)已至尾聲。后續(xù)反復仍難免，但負面影響可能一波弱于一波。

美伊回歸談判桌之前，仍在劇烈博弈。美伊對弈有所反復在情理之中，對資本市場的預期差有限。重申三個重要的中期宏觀情景收斂：

1. 美伊對弈將是一個長期問題，已經形成共識。對應資產定價中樞變化，已經有所反應。

2. 中期本就不是滯脹，美伊重回談判桌的動議，滯脹風險進一步排除。美國就業(yè)市場總體偏弱、K型分化，美國經濟“容易滯，不容易脹”。沃什貨幣政策需兼顧應對通脹 + 支持就業(yè) + 推動制造業(yè)回流。貨幣政策在類滯脹階段觀望，在類衰退階段降息是大概率。對資本市場不利的宏觀組合只有“海外經濟差 + 政策緊縮”，目前看來已是小概率，若是“政策寬松應對衰退”，則有利于資本市場結構性行情延續(xù)，宏觀可能不是主要矛盾。

俄烏沖突的歷史經驗是，快跌后反彈，之后還有慢跌波段。而驅動慢跌的就是類滯脹宏觀環(huán)境。本輪出現(xiàn)類滯脹是小概率，對應“眼前就是美伊沖突對資本市場影響最大的時刻”，后續(xù)再有反復，影響可能一波弱于一波。

3. 美伊談判動議后，中期宏觀情景邊界逐步清晰。關鍵收斂正在確認，美伊沖突作為資產定價主要矛盾的階段已至尾聲。對應，前期低點可能就是本輪調整的市場底。

二、重申本輪市場底，也是(小盤成長)風格底。“兩階段上漲行情”格局正在回歸：1. 市場似乎已經忘記了“第一階段上漲行情”自下而上主導的核心特征，宏觀自上而下不會始終是主要矛盾，美伊沖突作為主要矛盾的階段過去，自下而上選結構的有效性會回歸，市場賺錢效應修復慢啟動。2. 原本的中期格局是結構性上漲和全面上漲中間的震蕩休整階段。超跌反彈后，市場可能回到震蕩市中，行情阻力可能階段性加大。

申萬宏源仍將當前的波段定位為“兩階段上漲行情”中間的震蕩休整段。這個階段核心是業(yè)績消化部分估值，回調消化部分估值。那么本輪業(yè)績是否能消化估值?該機構提示，即便是偏悲觀的宏觀假設(類滯脹假設，出現(xiàn)明顯成本沖擊)下，2026年全A兩非歸母凈利潤增速仍為正增長(申萬宏源的預測為6.2%)。核心的影響因素是成本沖擊影響企業(yè)盈利，但成本沖擊是一個緩釋過程。歷史上，PPI同比由負轉正、PPI同比中樞抬升、PPI同比沖頂三階段，往往對應成本沖擊三次上臺階。所以2026年成本沖擊只可能有第一階段。在供給出清，盈利能力內在穩(wěn)定性提升的情況下，2026年正增長仍是大概率。同時成本壓力緩釋，為美伊沖突緩和保留了容錯空間。悲觀盈利預測結合2026年底PE估值回到歷史中位數(shù)(歷史上第一階段上漲行情后調整段，估值回落的第一目標位)，市場初步出清悲觀預期的位置，距離前低并不遠。結合中期宏觀情景收斂 + 行穩(wěn)致遠政策守護中國資本市場穩(wěn)定性，前期低點完全可以作為本輪“市場底”。

繼續(xù)提示，本輪“市場底”，也是(小盤成長)“風格底”。海外，價值風格跑贏成長從25年11月開始。而國內演繹了算力通脹、商業(yè)航天和AI應用行情后，在26年1月，也開啟了小盤成長的調整行情。國內外，行情演進進程也基本一致，從自然板塊輪動、風格切換開始，經歷了HALO交易 + 美伊沖突后，小盤成長風格已處于相對高性價比狀態(tài)。一旦地緣沖突對資本市場影響最大的時刻過去，宏觀周期和地緣沖突不再是主要矛盾，原有的中期格局逐步回歸。新經濟和戰(zhàn)略資源仍是時代通脹資產。自下而上選股有效性將逐步回歸，賺錢效應企穩(wěn)，新上行階段緩慢啟動。所以，“市場底”也是小盤成長“風格底”。

后續(xù)，“兩階段上漲行情”將逐步回歸，現(xiàn)階段提示兩點：

1. 在美伊沖突主導資產定價階段，市場似乎已經忘記了“第一階段上漲行情”自下而上主導的核心特征。而宏觀自上而下不會始終是主要矛盾，美伊沖突作為主要矛盾的階段過去，自下而上選結構的有效性會回歸，市場賺錢效應修復慢啟動。

2. “第一階段上漲”后的震蕩休整波段還要持續(xù)一段時間。本周超跌反彈全面上漲，而當市場可能回到核心震蕩區(qū)間中，還會有一個行情阻力加大，結構分化的過程。

三、結構推薦不變：兩階段上漲中間的震蕩休整段，科技主線延伸 + 宏觀敘事拓展，仍是高彈性投資機會的主要來源。這個階段，細分行業(yè)獨立機會仍有彈性，但板塊聯(lián)動偏弱，賺錢效應難廣泛擴散。在美伊沖突前強勢的科技“重現(xiàn)實”方向，短期仍有機會，重點關注光通信、燃機、儲能。下階段，新能源、新能源汽車和出口鏈，是能驗證景氣改善的方向，短期買對沖效果暫時不佳，后續(xù)買景氣仍是重要機會。

震蕩休整段，高彈性的投資機會仍來自于科技主線延伸 + 宏觀敘事拓展。細分行業(yè)獨立行情仍此起彼伏，但板塊聯(lián)動偏弱，賺錢效應難廣泛擴散，需在少數(shù)景氣趨勢方向上做切換。

美伊沖突沖擊風險偏好階段，高彈性投資機會普遍受抑制。而美伊沖突對資本市場影響最大的時刻就會過去，高彈性板塊輪動依然有效。

具體方向上，在美伊沖突前強勢的科技“重現(xiàn)實”方向，短期仍有彈性。重點關注光通信、燃機、儲能。后續(xù)輪動方向上，重點關注新能源、新能源汽車和出口鏈的投資機會。在低風偏階段，新能源被視作對沖資產，但效果暫時不佳。而后續(xù)驗證訂單增加、供需改善、能有效向海外順價，市場做景氣投資階段，新能源、新能源汽車和出口鏈仍是重要的投資機會。同時，新能源可能成為外資回流，國別相對力量重估的結構基礎，構成一個有向上彈性、有賺錢效應擴散的方向。

風險提示

海外經濟衰退超預期，國內經濟復蘇不及預期